扩表机遇期到来？
从历次券商股的大行情来看，扩表是其上涨的主要动力。2014—2015年，券商股大涨就是因为此前的资产负债表大扩张所致。而当下可能到了扩表的机遇期。
华泰证券认为，本轮扩表（2023—2024年）是债牛行情+轻资本业务承压共同驱动下，扩大固收投资规模的主动提振业绩行为。相较2018—2019年由债市行情驱动的阶段性调仓，本次反映出更多经营战略与结构的调整，或将带来更强的扩表持续性。
虽然在现行法律框架之下，券商内地业务与稳定币关联不大，但从国际业务来看，稳定币可能成为券商扩表的助力。特别是在国泰君安国际获批相关业务之后，想象空间会打开。而从稳定币的自身潜力来看，其成为短期国债的买家是其商业模式的必然。
华泰证券认为，目前稳定币规模2200亿美元，假设100%用于购买3个月短期国债，一年的交易量接近9000亿美元，约相当于2024美国短期国债交易量的2%。5月初美国财政部借款咨询委员会（TBAC）曾做出测算，未来3年稳定币总规模将上升8倍至2万亿美元。稳定币规模的扩大将提升其对短期国债市场的影响。从人民币国债来看，境外人民币国债未到期规模2638亿元，或成离岸稳定币储备资产，助推人民币国际化。
值得注意的是，从目前的情况来看，头部券商仍是扩表主力，同时有部分中型券商扩张势头强劲。2023—2024年，上市券商固收投资规模增长7044亿元，其中增量靠前的四家券商分别为中信、国泰海通、中金、招商，合计增长4052亿元，贡献全部上市券商增量的58%。同时，部分中型券商如光大、兴业也积极扩表，两年内固收投资规模增量超400亿元。
