2025年第1季度，天治新消费灵活配置混合型证券投资基金（简称“天治新消费混合”）呈现出基金份额大幅增长但净值下滑的态势。报告期内，基金份额从期初的15,494,684.25份增长至期末的21,246,413.54份，增长率达138.34%；然而，基金份额净值却下降了2.72%。这一“背离”现象背后，反映出该基金怎样的运作情况和投资策略，值得投资者深入探究。
主要财务指标：多项收益指标为负
收益与利润指标不佳
天治新消费混合在2025年1季度多项财务指标表现欠佳。本期已实现收益为 -773,233.53元，本期利润为 -347,498.63元，加权平均基金份额本期利润为 -0.0182元。这表明基金在该季度的投资运作未能实现盈利，扣除相关费用和信用减值损失后的余额为负，加上公允价值变动收益后整体利润仍为负数。
| 主要财务指标 | 报告期（2025年01月01日 - 2025年03月31日） |
|---|---|
| 1.本期已实现收益 | -773,233.53 |
| 2.本期利润 | -347,498.63 |
| 3.加权平均基金份额本期利润 | -0.0182 |
| 4.期末基金资产净值 | 16,996,872.97 |
| 5.期末基金份额净值 | 0.8000 |
资产净值与份额净值情况
期末基金资产净值为16,996,872.97元，期末基金份额净值为0.8000元。尽管基金份额有所增长，但资产净值并未随之显著提升，份额净值的下降也反映出基金资产的盈利能力不足，投资者资产价值在该季度有所缩水。
基金净值表现：长期落后业绩比较基准
短期与长期表现均不佳
过去三个月，基金净值增长率为 -2.72%，而业绩比较基准收益率为0.37%，两者相差 -3.09%。从更长期限看，过去一年净值增长率为 -31.65%，业绩比较基准收益率为4.30%，差值达 -35.95%；过去五年净值增长率为 -49.43%，业绩比较基准收益率为17.27%，相差 -66.70%。自基金合同生效起至今，净值增长率为 -53.08%，业绩比较基准收益率为40.68%，差距高达 -93.76%。
| 阶段 | 净值增长率① | 净值增长率标准差② | 业绩比较基准收益率③ | 业绩比较基准收益率标准差④ | ① - ③ | ② - ④ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 过去三个月 | -2.72% | 0.99% | 0.37% | 0.47% | -3.09% | 0.52% |
| 过去六个月 | -11.28% | 1.48% | -0.47% | 0.74% | -10.81% | 0.74% |
| 过去一年 | -31.65% | 1.56% | 4.30% | 0.73% | -35.95% | 0.83% |
| 过去三年 | -58.01% | 1.29% | 3.44% | 0.61% | -61.45% | 0.68% |
| 过去五年 | -49.43% | 1.36% | 17.27% | 0.65% | -66.70% | 0.71% |
| 自基金合同生效起至今 | -53.08% | 1.33% | 40.68% | 0.64% | -93.76% | 0.69% |
反映投资策略与市场适应问题
长期大幅落后于业绩比较基准，说明基金的投资策略可能未能有效适应市场变化，在资产配置、股票选择等方面可能存在改进空间，投资者需谨慎评估基金未来的投资能力和业绩改善可能性。
投资策略与运作分析：聚焦新消费，关注政策变化
一季度市场回顾与基金布局
一季度国内经济弱复苏，A股市场先抑后扬。前期受美债利率、美元指数及关税担忧影响市场调整，年后因人工智能技术突破、信贷数据向好及政策乐观预期市场上涨。市场风格分化，成长风格占优，消费等行业表现较差。本基金一季度重点围绕新型消费领域如创新药、新型零售、首发经济等布局。
二季度策略展望
进入二季度，受贸易战升级影响，国内经济面临压力，但政策有储备。基金将继续围绕政策加码的新消费相关板块布局，做好风险管理，控制回撤，通过精选行业和个股调整组合风险收益比，以获取超额收益。这表明基金对政策依赖度较高，政策的实际落地效果和市场反应将对基金业绩产生关键影响。
基金业绩表现：跑输业绩比较基准
业绩差距明显
截至报告期末，基金份额净值为0.8000元，本报告期内基金份额净值增长率为 -2.72%，同期业绩比较基准收益率为0.37%，跑输业绩比较基准3.09个百分点。这一差距再次凸显出基金在该季度投资运作效果不佳，未能达到预期的业绩目标。
原因剖析
结合市场情况和投资策略，市场风格分化导致消费行业表现不佳，尽管基金布局新消费领域，但可能在行业和个股选择上未能精准把握，或者配置比例不够合理，从而影响了整体业绩。
资产组合情况：股票投资占比高
资产配置结构
报告期末，基金资产组合中权益投资（股票）为15,780,702.90元，占比87.56%；银行存款和结算备付金合计1,173,592.86元，占比6.51%；其他资产1,068,857.41元，占比5.93%。基金未持有基金投资、固定收益投资、贵金属投资、金融衍生品投资等。
| 资产类别 | 金额（元） | 占比（%） |
|---|---|---|
| 权益投资（股票） | 15,780,702.90 | 87.56 |
| 基金投资 | - | - |
| 固定收益投资 | - | - |
| 贵金属投资 | - | - |
| 金融衍生品投资 | - | - |
| 买入返售金融资产 | - | - |
| 银行存款和结算备付金合计 | 1,173,592.86 | 6.51 |
| 其他资产 | 1,068,857.41 | 5.93 |
| 合计 | 18,023,153.17 | 100.00 |
高股票占比的风险与机遇
高股票投资占比使得基金对股票市场波动更为敏感，市场上涨时可能获得较高收益，但市场下跌时也面临较大风险。在当前市场不确定性增加的情况下，基金需要更加精准地把握股票投资方向，以平衡风险和收益。
行业股票投资组合：制造业占比近六成
行业分布情况
报告期末按行业分类的境内股票投资组合中，制造业公允价值为10,133,784.90元，占基金资产净值比例59.62%；批发和零售业公允价值2,218,159.00元，占比13.05%；卫生和社会工作公允价值1,617,741.00元，占比9.52%；科学研究和技术服务业公允价值1,417,952.00元，占比8.34%等。
| 代码 | 行业类别 | 公允价值(元) | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|---|
| A | 农、林、牧、渔业 | - | - |
| B | 采矿业 | - | - |
| C | 制造业 | 10,133,784.90 | 59.62 |
| D | 电力、热力、燃气及水生产和供应业 | - | - |
| E | 建筑业 | - | - |
| F | 批发和零售业 | 2,218,159.00 | 13.05 |
| G | 交通运输、仓储和邮政业 | - | - |
| H | 住宿和餐饮业 | 106,800.00 | 0.63 |
| I | 信息传输、软件和信息技术服务业 | 194,886.00 | 1.15 |
| M | 科学研究和技术服务业 | 1,417,952.00 | 8.34 |
| N | 水利、环境和公共设施管理业 | - | - |
| O | 居民服务、修理和其他服务业 | - | - |
| P | 教育 | - | - |
| Q | 卫生和社会工作 | 1,617,741.00 | 9.52 |
| R | 文化、体育和娱乐业 | - | - |
| S | 综合 | - | - |
| 合计 | 15,780,702.90 | 92.84 |
行业集中风险
基金股票投资行业集中度较高，制造业占比近六成。虽然符合新消费主题下相关产业发展的逻辑，但一旦制造业出现系统性风险或行业内重大不利因素，基金净值可能受到较大冲击。
股票投资明细：多为医药相关企业
前十股票情况
期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细中，多为医药相关企业，如药明康德、爱美客、凯因科技（维权）、爱尔眼科、长春高新、恒瑞医药等。其中，药明康德公允价值471,240.00元，占基金资产净值比例2.77%；爱美客公允价值466,570.00元，占比2.75%等。
| 序号 | 股票代码 | 股票名称 | 数量(股) | 公允价值(元) | 占基金资产净值比例（％） |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 603259 | 药明康德 | 7,000 | 471,240.00 | 2.77 |
| 2 | 300896 | 爱美客 | 2,600 | 466,570.00 | 2.75 |
| 3 | 688687 | 凯因科技 | 16,500 | 416,130.00 | 2.45 |
| 4 | 300015 | 爱尔眼科 | 30,600 | 406,368.00 | 2.39 |
| 5 | 603108 | 润达医疗 | 20,300 | 402,143.00 | 2.37 |
| 6 | 000661 | 长春高新 | 4,000 | 391,200.00 | 2.30 |
| 7 | 688192 | 迪哲医药 | 7,700 | 377,300.00 | 2.22 |
| 8 | 000915 | 华特达因 | 13,200 | 373,032.00 | 2.19 |
| 9 | 600276 | 恒瑞医药 | 7,000 | 344,400.00 | 2.03 |
| 10 | 688382 | 益方生物 | 17,864 | 341,023.76 | 2.01 |
投资集中风险与机会
投资集中于医药股，一方面，若医药行业发展良好，基金可能获得较好收益；另一方面，若医药行业受政策调控、行业竞争加剧等因素影响，基金净值将面临较大下行压力。
开放式基金份额变动：份额大幅增长
份额变动数据
报告期期初基金份额总额为15,494,684.25份，期间总申购份额18,036,478.42份，总赎回份额12,284,749.13份，期末基金份额总额为21,246,413.54份，增长率达138.34%。
| 项目 | 单位：份 |
|---|---|
| 报告期期初基金份额总额 | 15,494,684.25 |
| 报告期期间基金总申购份额 | 18,036,478.42 |
| 减：报告期期间基金总赎回份额 | 12,284,749.13 |
| 报告期期间基金拆分变动份额（份额减少以 “ - ”填列） | - |
| 报告期期末基金份额总额 | 21,246,413.54 |
增长背后的思考
基金份额大幅增长，可能反映出部分投资者对该基金投资主题或未来表现仍抱有期望。然而，结合基金净值下滑情况，新投资者需谨慎考虑基金的投资策略和业绩表现，同时，基金规模的扩大也对基金管理人的投资运作能力提出了更高要求。
风险提示
- 业绩风险：基金长期业绩落后于业绩比较基准，且本季度净值下滑，投资者面临资产缩水风险。
- 行业与股票集中风险：基金股票投资集中于制造业及医药股，行业波动将对基金净值产生较大影响。
- 流动性风险：报告期内有单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%，虽已做相应调整，但仍存在持有人一次性赎回带来的流动性风险。投资者在投资该基金时，应充分考虑自身风险承受能力，谨慎做出决策。
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